其中，单二季度直销比例16.47%，同比提升了13.60pct，渠道改革顺利推进，直销比例得到实质性提升，未来公司对于价格的管控能力将会更强，利润空间将会更大文|《财经》记者张建锋实习生黄杨Dự đoán tỷ số trận bóng另一方面，贵州茅台的估值一直是二级市场热议的话题，虽然公司的股价位置很高，但其实背后业绩的支撑却非常强，ROE水平稳定的维持在高位位于四川省东南部、长江和沱江交汇处的泸州市，古称“江阳”
，别称酒城，白酒生产是该市的传统优势产业，而作为传统浓香鼻祖的泸州老窖（000568.SZ）亦位于此这其中就涉及机构的估值原则，也就是股利贴现模型

9月3日，泸州老窖在其网站发布公司与阿里巴巴签署战略协议的消息《每日财报》用一个公式来说明，虽然可能很多投资者并不能完全理解，但也要了解机构的持股依据，这对于我们做投资决策有很大的帮助Dự đoán tỷ số trận bóng次日，在白酒股普遍下跌的行情下，泸州老窖股价逆势上涨1.24%，收盘于每股152.38元，市值达到2232亿元，稍高于洋河股份（002304.SZ）当日的2182亿元P代表股价，D代表从现在起下一年度的分红，R是资产的必要回报率，一般取GDP的名义增长率，代表经济的整体情况，G代表公司分红之后每年的利润增长率7日，泸州老窖股价每股收盘于152元，跌0.25%

这里的关键点在分母上，也就是当G无限趋近于R时(当G大于R时也按无限接近处理)，股价P在数学上是无穷大的，当然这只是在理论上成立
，前提要求是这个公司的存续时间无限长，但它给我们的启示是只要业绩一直维持高增长，股价可以一直被推高，没有天花板受疫情影响，2020年上半年，虽然泸州老窖净利润仍保持增长，但营业收入同比下滑4.72%至76.34亿元，距离洋河股份134.29亿元的营收规模，仍有较大差距Dự đoán tỷ số trận bóng这就是为什么去年茅台想要调低收益率却引来股东的一致不满，因为如果一旦盈利水平降下来，那么股价很可能面临较大的估值回归压力回首泸州老窖发展史，其营收规模曾有位居白酒行业第二的高光时刻从现实的角度出发，R取GDP的名义增长率为8%左右，当ROE=16%时，如果盈利的一半用来分红，剩余部分就可以实现G=8%，也就意味着股价可以一直被推高，直到这一趋势被打破

但自2010年起，其营收被洋河股份赶超后
，至2019年，近10年泸州老窖营收规模再未出现在行业前三名之列贵州茅台就是如此，在过去一直维持超高的ROE水准，分红恰好维持在盈利的50%左右(或者更低)，这就使得G在过去始终大于必要回报率R的水准，完全符合以上模型中对于股价没有天花板的要求，这就是机构一直持有贵州茅台的理论依据Dự đoán tỷ số trận bóng期间，泸州老窖推出的柒泉模式惊艳市场，也让公司一度看到重回白酒前三的希望从技术面的角度来看，贵州茅台的高股价已经把大多数中小投资者拒之门外，持有公司的股票大多数是机构，也就是所谓的机构抱团取暖但在白酒深度调整期，由于对形势误判，让公司2014年业绩大幅下滑，进一步拉开了与行业“探花”的距离

换个思路来考虑问题，由于缺乏散户接盘，机构要想离场只能卖给另一部分机构，在没有重大利空的前提下
，新进的机构会继续持有股票，拉升股价，这就造成了股价盘整——拉升——再盘整的循环往复，由此形成目前贵州茅台的走势次年，曾有过一线销售管理经验的47岁刘淼和43岁的林锋，分别成为泸州老窖新一任董事长、总经理，年轻的“刘林”组合，被市场寄予厚望Dự đoán tỷ số trận bóng还是那句话，在维持业绩高增长和没有重大利空的前提下，这一趋势大概率会继续下去实现“杀出重围、回归前三”，也成为新一届管理团队给公司制定的“十三五”目标向前看，在消费升级，高消费能力人群扩容的背景下，高端酒的有效需求将持续上升